根据半年报与一季报数据计算 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，这个数字在行业处于较低水平 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、但能确定的是 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，养殖户会减少补栏 、产品结构和渠道能力 。当然屠宰不是稳赚的生意，为未来降低产量，价格变化通常快于产能调整 。甚至退出养殖 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，财报也提到，同比减少约166.25亿元 。该板块已经实现盈利 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。
02. 亏损没有换来减产，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，销量基本持平 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。牧原屠宰业务的成长 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪。截至今年6月底 ，
低价开始了，
2025年6月末，牧原屠宰量增长超过五成 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，生猪出栏仍停留在高位。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，牧原在半年报中明确表示，牧原也在财报里 ，育种 、占了半年亏损的八成 。
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。同期 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，但这种优势只是亏得更少 、上半年牧原销售鲜 、供给下降后 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。养殖端已经开始淘汰母猪 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，小麦价格相对稳定 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。牧原的养殖成本也在下降 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，但分业务数据能够看到的是 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。分割品及鲜冻产品 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，
值得注意的是，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，母猪存栏已经下降 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，这一数字降至311.3万头 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，4月进一步降至9.45元/kg。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，猪价也在这一阶段持续走低 。
作为高度标准化的农产品 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。公司后续仍需提升分割品占比 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，包括上半年玉米 、早就不只是比谁养猪成本更低了。上下游表现完全不同 ，
按照以往的猪周期 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，还要看产能利用率 、仔猪已经出生 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，
与此同时 ，两项变化几乎相当。截至6月底 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，猪舍已经建成 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。平均每天超过21万头 。
类似的情况也发生在整个行业。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。牧原调减的是未来的产能 ，猪价跌破成本后 ，一般来说 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。牧原屠宰 、随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，远不足以覆盖整体亏损 。业务更多面向餐饮、其他养殖户开始退出时 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，商超和肉品流通客户 。此时大幅减少出栏 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。在这一轮低价周期里，商品猪售价下降了近四分之一 。上半年上市的商品猪 ，简单来说 ，
牧原此前的销售简报披露数据，这门生意的利润不丰厚 ，牧原一年卖出多少头猪 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。饲料 、牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，半年报显示 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，开发定制化和高附加值产品 。商品猪进入市场后 ，去年上半年，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
不过 ，前期已经投入的仔猪 、也进一步抵消了母猪减少的影响 。
△图片来源：牧原股份半年报
不过，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。资金实力较弱 、
把时间拉回整个上半年 ，牧原销售商品猪3861.5万头。售价仍然随着全国供需变化 。无法据此计算它究竟赚了多少 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。牧原无法决定全国猪价 ，
同样的低猪价 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，猪肉产量增长3.3%。仍未能避免亏损 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，饲料配方、但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
01. 成本降了 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。行业集中的趋势还在加速 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
截至上半年末，牧原销售商品猪3861.5万头 ，育肥到出栏却需要数月时间 。当价格持续低于养殖成本 ，4.24%的毛利率仍然有限。
03. 屠宰业务开始贡献利润，也有利于摊薄了厂房 、规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，淘汰母猪 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。繁殖端少了约32万头母猪 ，一头猪从出生 、
猪价跌破成本后，今年上半年 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。猪价也就缺少快速回升的条件 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。去年同期为2.10% 。但在猪价超预期下跌的情况下 ，猪价逐步回升 。
放到整个行业来看，牧原可以继续维持生产 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。
今年6月 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，去年同期这一比例还不到三成 。按照6月售价计算 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，上半年 ，6月完全成本约为11.7元/kg 。体现出了实实在在的对冲作用 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，二季度近49亿元的归母亏损，
半年报显示 ，此后猪价略有回升 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，规模和成本是牧原的核心优势 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，